四大云公司（Amazon、Microsoft、Alphabet/Google、Meta）在 CAPEX 的投资达到新的高度，2025Q2 单季度的投资额接近 1000 亿美元。

#算力时代的超级马太效应

Sherwood 汇总了 Amazon、Alphabet、Microsoft 和 Meta 2020 年至今的每个季度的 CAPEX 投资额度。

2025Q2 达到了创纪录的高度。算力资源的格局优势愈加明显。

Deutsche Bank 分析了微软在 2022 ~ 2025 连续四年的分季度云计算算力订单规模，趋势就是 “屡创新高”。

作为 Gen AI 提供计算资源的 “卖铲子的人”，云端算力服务需求暂未看到放缓趋势。

OpenAI 和 Microsoft 的合作关系是比较复杂的，也许也代表未来的一种趋势：产业资本方与创新公司的合作关系。

之所以比较复杂的原因之一，产业资本方通常扮演多个角色：投资人、销售渠道、算力等基础产品提供者等。

附图来自 The Information 的整理：

(1) Microsoft 向 OpenAI 投资 137.5 亿美元；

(2) OpenAI 的销售收入 20% 会分成给 Microsoft；

(3) OpenAI 每年从 Microsoft Azure 处每年采购 10 亿美元的算力；

(4) Microsoft

全球 CAPEX 开支头部 Top 4（Amazon、Alphabet、Microsoft 和 Meta）在 2025 年预计投资可达 3,150 亿美元。而 2022-23 CAPEX 规模才 1,500 亿美元左右。

如果再往前回看一下，十年前四家公司的 CAPEX 是非常少的。过去十年，在云计算和 AI 两大关键变量面前，大型互联网公司的经营逻辑产生了巨变。

#重资产运营

附图来自 AppMagic 的监测数据，针对 Microsoft Copilot 在全球 2024 年每个月的下载量统计。

从图表趋势看，Copilot 似乎并没有非常受到用户的青睐。

IoT Analytics 跟踪了 2023 年 6 月至 2024 年 6 月期间，全球前五大超大规模企业发布了 2,700 多个新客户案例研究，其中 608 个使用云 AI 服务（22%）。

Google 的客户案例中，AI 占比是最高的（36%）。

在 AI 客户案例中，如果按照 Gen AI（生成式 AI）和传统 AI 来区分的话。Microsoft 的 AI 客户案例中，45% 案例是 Gen AI。

资本支出与销售额比率（CAPEX/Sales）是衡量公司资本密集度的重要指标。

电信运营商被视为有非常长期传统的资本密集型行业，以 Verizon 为例 2010 ~ 2024 期间这一比例基本保持在 15% 左右。

Microsoft 作为传统的软件公司，CAPEX 支出比例是很低的，随着云基础设施，尤其是 AI 基础设施的投入，Microsoft 在 2024 年这一比例达到了创纪录的 25%。

大型机构中，Microsoft 的产品收入结构是相对平衡的，生产力应用、智能云和个人计算类三大类收入处于一个数量级。

2025 财年第一个季度，包含 Azure 的云计算收入有所下滑，但生产力应用（Microsoft 365 和 Linkedin）取得了大幅增长。

也许反映了一种态势，应用层的需求在增加，而不是计算层。

巨头一方面有广泛的产品线，拥有各种创新充斥发布会和新闻头条。

另一方面，从产品销售和收入贡献角度，如果是大量产品，每个产品销售额又差不多，这个产品组合的 “经济性” 很可能是不划算的。

实际上，以 Apple、Amazon 和 Google 为例，最主力的那个产品线贡献了整个公司 50% 以上收入；而 Microsoft 的前三个产品线贡献了 69% 的收入。