四大云公司（Amazon、Microsoft、Alphabet/Google、Meta）在 CAPEX 的投资达到新的高度，2025Q2 单季度的投资额接近 1000 亿美元。

#算力时代的超级马太效应

Sherwood 汇总了 Amazon、Alphabet、Microsoft 和 Meta 2020 年至今的每个季度的 CAPEX 投资额度。

2025Q2 达到了创纪录的高度。算力资源的格局优势愈加明显。

Goldman Sachs 研究显示，Meta Ray-Ban（雷朋）系列 AI 眼镜的在 2025 年 2 月出货量达到了 200 万部。

用户只需要说出 “Hey Meta” 即可与 Meta AI 进行互动。

Bloomberg 报道，字节跳动将在 2025 年实现 1,860 亿美元的收入，同比 2024 年的 1,550 亿美元提升 20%。

而 Meta 预计 2025 年收入为 1,870 亿美元。这样意味着，字节跳动收入即将接近甚至超过 Meta 的收入。

几点思考：

(1) 字节跳动大部分收入来自国内市场，而 Meta 是分布在全球市场；

(2) 从收入类型看，字节和 Meta 的大头收入都是来自各种形式的广告费，或者营销服务费；这些费用来自各种商家，各种广告主；

(3) 中国的 “消费” 一直被认为远低于美国，自然也低于整个

全球 CAPEX 开支头部 Top 4（Amazon、Alphabet、Microsoft 和 Meta）在 2025 年预计投资可达 3,150 亿美元。而 2022-23 CAPEX 规模才 1,500 亿美元左右。

如果再往前回看一下，十年前四家公司的 CAPEX 是非常少的。过去十年，在云计算和 AI 两大关键变量面前，大型互联网公司的经营逻辑产生了巨变。

#重资产运营

Meta 扎克伯格披露的数据，在 Facebook、WhatsApp、Messenger 和 Instagram 中使用 Meta AI 助理等用户数实现了月活跃 4 亿，周活跃也达到了 1.85 亿户。

在现有成熟产品中，增加生成式 AI 功能是一条重要的路径。

这也引发一个问题：生成式 AI 到底更适合作为一项新功能，还是作为一项新产品。

云计算的数据中心，尤其是 AI 对电力的消耗，正在引起关注。

Bloomberg 研究显示，Microsoft、Google、和 Meta 等大型云服务商的电力消耗已经或者正在超过欧洲的斯洛文尼亚（Slovenia）。

以前有个词叫 “富可敌国”，现在某些企业一家的电力消耗也可以超出一个国家。

以往的科技创新更多来自创业公司，因为大量创业公司总能从各种细微角度发现裂缝型的机会，然后大浪淘沙，胜出者走向鳌头。

本轮 AI 科技浪潮有些不同，巨头占据，甚至主导了浪潮本身。

以核心元器件 GPU 为例，Nvidia 发售的 GPU 有很大比例是被头部互联网科技公司购买。下图展示了 Meta、Telsa、Amazon 和 Microsoft 四家公司的 CAPEX 投资与 Nvidia 市值变化的相关性。

曾几何时，以 CAPEX 为代表的重资产模式是不被看好的，认为 “模式太重了”。

Luma Partners 的研究显示，Google/Alphabet 和 Meta 的并购案例数呈现减弱态势。对照2010 前后，Alphabet 减少到了三分之一，Meta 减少到了三分之二。

反垄断监管压力被认为是主要原因。

Facebook 母公司 Meta 的广告收入在近年进入了 “成熟期 - 增长停滞期”，我们从其各地区收入贡献，看一家典型的全球性公司在收入结构的构成。

北美市场在本土的占比会接近一半，欧洲和亚太通常为位居二三位。其他地区的收入总和通常还不如前面第三名的数字。