兴业证券汇总了三大运营商自 2010 年以来的 CAPEX 的投资情况，预计 2023 年起 CAPEX 高峰期将要过去，整体维持在每年 3000 - 3500 亿左右的体量。CAPEX 占营业收入的占比会在 20% 左右保持相对稳定。
几点思考:
(1) 运营商将的增长动力将越来越强调 “非 CAPEX 驱动”，尤其是用新的视角来研判市场空间；
(2) CAPEX 整体仍会维持一个大的体量，这块也和大型互联网公司类似，尤其是云服务见长的大型企业，其已经是重资产运营；
(3) 运营商 CAPEX 内部的差别化，例如围绕算力网络的开支会持续增加。
曾经有相当长一段时间，大家对 “科技公司” 的定义是，善于利用新技术来四两拨千斤，撬动产业资源，然后获得超额收益等。其中一个关键特征是，这些科技公司的主要投入就是技术研发团队，所谓 “轻资产运营” 模式。
但这个模式正在发生变化。
根据 The Economist 对北美五大科技公司（Alphabet、Amazon、Apple、Meta 和 Microsoft）的财务数字分析看，巨头们现在是两手抓：一手抓研发，一手抓 CAPEX 投资。
甚至 CAPEX 的增幅一度还超过了对研发的投入。
Redpoint Ventures 列出了代表性软件和科技公司（非硬件）从公司成立初始，到市值或估值 500 亿美元所花费的时间。
2000 年之前的公司平均耗时 26 年，2000 - 2010 年期间的公司平均耗时 16 年，2010 年以后的公司平均耗时 11 年。
体现了一种加速度。
传统通信业务饱和状态持续多年，Top 运营商纷纷探索新业务，但进展如何呢？
GSMA 选择了典型的六类新业务（付费电视、媒体内容和广告、金融和电子商务、安全、云计算和 IoT），看代表性运营商在这些领域在 2020 年度的收入贡献。
(1) 付费电视：16 家运营商的平均收入贡献为 5%；
(2) 媒体内容和广告：AT&T 数字很高是因为了做了大型并购；Verizon 和 Softbank 5~6% 更有参考意义；
(3) 金融和电子商务：日韩运营商，高的可以做到 14~16%，低一些的 3~4%；
(4) 云计算：< 3%；
(5) IoT：~1%。
传统通信业务虽然饱和，但提供了非常稳定的现金流，以及稳定的客户基础关系，这是运营商转型的资源禀赋。当然成效还得看具体战略水准和执行力。
